Очертания грядущего финансового кризиса

Экономист хедж-фонда Tressis Даниэль Лакалль уверен, что одним из главных факторов, служащих причиной развития финансового кризиса, является так называемая политика спроса, побуждающая инвесторов полагать, что риска нет, благодаря «подушке» правительства и центрального банка. Из-за этого большинство активов воспринимаются как безрисковые или защищенные. Также толпы участников рынка в преддверии кризиса склонны думать, что «на этот раз будет по-другому».

К основным непосредственным триггерам кризиса эксперт относит суверенный долг, на фоне которого аномально низкая доходность правительственных облигаций сдерживается политикой центральных банков. Последняя, уверен экономист, сродни эффекту плацебо. Однако в конечном итоге этот эффект исчезает, а потери накапливаются.

Цитата:


«Когда рынки падают, они падают одновременно», — подчеркнул Лакалль.



Ситуацию усугубляет и то, что масштабные последствия действий центробанков значительно затрудняют анализ возможных потерь.

Цитата:


«Распространилась уверенность в том, что денежно-кредитная политика была крайне эффективной, рост — устойчивым и общим, а увеличение долга — лишь побочным эффектом, но отнюдь не глобальной проблемой. Это привело к пагубной самонадеянности и увеличило дисбалансы. Кризис 2007 года разразился потому, что в 2005 и 2006 годах даже самые осторожные инвесторы увлеклись рисковыми финансовыми инструментами», — добавил экономист.



Лакалль убежден, что кризис неизбежен, а его наступление — всего лишь вопрос времени. Тем не менее он считает, что новый кризис не будет похож на предыдущий.

Цитата:


«Финансовая инфекция будет распространяться намного медленнее, поскольку падения Lehman были извлечены определенные уроки. Сейчас существуют более сильные механизмы, позволяющие избежать масштабного эффекта домино в банковской системе».



С другой стороны, также как и в 2007-2008 годы, проблему следующего кризиса многие будут видеть лишь на поверхности, в симптомах (как в случае с банкротством Lehman Brothers). Однако настоящей его причиной будет агрессивная монетарная политика, «поощряющая принятие рисков и наказывающая благоразумие».

Сложной проблемой, считает Лакалль, является то, что следующий кризис настигнет центробанки беззащитными: «без инструментов, позволяющих замаскировать структурные проблемы ликвидности». Кроме того, ситуацию сильно усложняет рекордный объем глобального долга.

Аналитики Morgan Stanley убеждены, что в ответ на почти неизбежную рецессию, вызванную торговым противостоянием двух стран-гигантов, центробанки непременно отреагируют смягчением монетарной политики.

Уже сейчас в различных странах ужесточаются валютные ограничения. Например, в прошлом году китайским банкам было дано указание беспрепятственно выдавать лишь до пяти тысяч долларов наличными. В иных случаях клиенты финучреждений должны предоставлять обоснования того, зачем им понадобилась такая сумма в иностранной валюте. Тенденция к валютным ограничениям, вероятно, усилится в условиях нового кризиса.

Биткоин как хеджирующий инструмент в условиях глобального кризиса

Проблемы кризисов на макро- и глобальном уровне чрезвычайно сложны и требуют комплексного подхода к их анализу. Этот анализ чрезвычайно затрудняет неопределенность и энтропия, обусловленная вышеупомянутой «монетарной алхимией» центробанков.

Некоторые сторонники австрийской экономической школы и вовсе ставят под сомнение монопольную власть монетарных регуляторов, действия которых зачастую неэффективны, непрозрачны и непрогнозируемы. По мнению «австрийцев», центральные банки зависимы от правительств, а их ошибки влекут за собой губительные для потребителей последствия в виде инфляции (выражаемой в росте цен на товары) и резкого повышения ставок процента (ведущего к росту стоимости заемных средств).

При этом ответные меры центробанков, направленные на снижение инфляции угнетают экономическую активность и влекут за собой безработицу. С другой стороны, для оживления деловой активности регуляторы устанавливают неестественно низкие процентные ставки, становящиеся причиной появления пузырей на рынке недвижимости и в финансовом секторе.

Сторонники австрийской школы также отмечает существенную разницу между устойчивым экономическим ростом, профинансированным за счет частных сбережений, и неустойчивым проблемным ростом, который стимулируется кредитами центрального банка.

Среди «австрийцев» немало и сторонников золотого стандарта, считающих, что при данной модели фазы бума и спада длятся недолго, поскольку избавленный от злоупотреблений регулированием рынок достаточно быстро находит равновесие. Например, в XIX веке, когда центробанки хранили резервы в золоте и не знали о QE, «великие депрессии» укладывались в рамки одного, редко двух лет.

С падением этой системы у центральных регуляторов значительно возросла способность предлагать дешевые деньги, удерживать аномально низкую ставку и выдавать необеспеченные средства банкам. Стала возможной пролонгация фазы бума с соответствующим углублением фазы спада.

Однако невзирая на широкие возможности, которые открывают современные технологии, вряд ли монетарные регуляторы уступят монопольную власть без боя. Несмотря на все недостатки современных центробанков, для подавляющего большинства стран эти институты являются доминирующими структурами для управления экономикой.

В то же время, многие эксперты уверены, что ответом на несовершенство денежно-кредитной политики станут биткоин и другие криптовалюты, популярность которых с усугублением глобальных кризисных явлений будет возрастать.

Цитата:


«Я не утверждаю, что фиатные деньги исчезнут. Однако учитывая то, как центробанки осуществляют монетарную политику и размеры долгов государств, все это положительно скажется на цене биткоина», — делится мыслями аналитик Think Markets UK Наим Аслам.



Глава Genesis Global Trading Майкл Моро уверен, что биткоин становится все более привлекательным альтернативным активом в условиях крайне низких процентных ставок. Согласно наблюдениям Моро, у цены BTC и величины ставки ФРС отрицательная корреляция. Это может говорить о том, что многие инвесторы уже рассматривают первую криптовалюту как альтернативный актив, при помощи которого можно хеджировать риски.

Цитата:


«В 2018 году, когда ФРС повышала процентные ставки, доходность инвестиций в биткоин была невысокой», — поделился наблюдениями аналитик.



Инвестиционный менеджер Ikigai Asset Management Трэвис Клинг уверен, что подавляющее большинство центральных банков значительно политизированы.

Цитата:


«По мере переплетения политики и монетарных инструментов инвесторы используют цифровые валюты в качестве средства защиты от безответственных фискальной и денежно-кредитной политик», — подчеркнул Клинг.



Таким образом, в условиях снижения процентных ставок и количественных смягчений, а также по мере развития кризисных явлений в глобальной экономике можно ожидать роста спроса на биткоин и другие криптовалюты.

Преимущества и недостатки биткоина по сравнению с фиатными деньгами

В отличие от фиатных денег, биткоин не контролируется центральным регулятором и, следовательно, избавлен от «монетарной алхимии». В частности, параметры первой криптовалюты жестко заданы в программном коде, что делает ее эмиссию прогнозируемой.

Для осуществления криптовалютных платежей не нужны посредники, при этом транзакции недорогие, достаточно быстрые, надежные и доступные для каждого. Получателем средств может быть пользователь из любого уголка земного шара. Существуют и криптовалюты, обеспечивающие высокую степень приватности.

Недавно крупнейшая по объемам торгов биржа Binance переместила биткоины на $1,26 млрд, при этом комиссия составила всего $124,6. По словам представителей агентства Weiss Ratings, столь незначительная сумма комиссии за перевод более чем внушительной суммы порождает вопрос о необходимости финансовых посредников в виде банков.

Тем не менее до по-настоящему массового принятия биткоина и других криптовалют пока еще далеко. Так, в некоторых странах, включая Индию, Алжир, Бангладеш, Боливию, Пакистан, Македонию и Вьетнам, виртуальные валюты и вовсе запрещены. Власти этих стран расценивают новые активы как волатильные и высокоспекулятивные суррогаты, подрывающие денежное обращение, угрожающие финансовой стабильности, а также использующиеся для отмывания денег и поддержки терроризма.

Тем не менее власти многих государств видят в криптовалютах нечто инновационное и самодостаточное, слабо поддающееся контролю, но наделенное заслуживающими внимания свойствами. Неспроста некоторые центробанки активно изучают возможности блокчейна и даже задумываются о выпуске собственной цифровой валюты.

Жизнеспособны ли цифровые валюты центробанков?

На днях Национальный банк Украины (НБУ) сообщил, что в рамках пилотного проекта по внедрению платформы «Электронная гривна» (e-гривна) продолжается изучение возможностей запуска собственной цифровой валюты и даже выпущено некоторое количество монет.

Цитата:


«Наше исследование дало нам не только практический опыт, но и породило новые вопросы для Национального банка. Каким будет влияние этого инструмента на экосистему платежного рынка? Будет ли спрос на е-гривну достаточным со стороны пользователей, продавцов и участников рынка? Какая технология должна использоваться? Каким должен быть уровень анонимности транзакций с е-гривной? Сегодня точных ответов на эти вопросы нет не только у нас, но и у других центробанков мира», — заявил заместитель главы НБУ Сергей Холод.



В то время, как НБУ пока лишь изучает преимущества и недостатки цифровых валют центробанков (central bank digital currency, CBDC), некоторые эксперты призывают регуляторов активизировать работу по выпуску инновационных денежных единиц.

Например, аналитический центр Avenir Suisse предлагает Национальному банку Швейцарии разработать основанную на блокчейне экономическую модель. Следующим шагом предлагается создание так называемого «франк-токена», представляющего собой контролируемый центробанком стейблкоин. Эксперты уверены, что новая монета облегчит торговлю токенизированными ценными бумагами, будет способствовать торговому финансированию и созданию новых бизнес-моделей.

Оптимистично настроен и глава Банка Литвы Витас Василяускас, который убежден, что CBDC могут выступать в качестве средства обмена, платежа и сохранения стоимости. Также, уверен он, государственные криптовалюты способны повысить эффективность платежей и расчетов по ценным бумагам и снизить различные риски на финансовом рынке.

Впрочем, представители регуляторов некоторых стран настроены скептично. Так, президент Немецкого федерального банка Йенс Вайдман считает, что выпущенные центробанками криптовалюты могут дестабилизировать финансовые системы и ухудшить работу кредитных учреждений, особенно в период кризиса. Также он уверен, что спрос на CBDC может негативно отразиться на эффективности работы центрального регулятора и способствовать фундаментальному сдвигу в бизнес-модели банков.

Цитата:


«Настоящего прорыва в применении технологии пока нет», — подчеркнул Вайдман.



Схожей точки зрения придерживается замглавы Банка Японии Масайоши Амамия, сомневающийся, что CBDC способны повысить эффективность монетарной политики.

В докладе Банка России «Есть ли будущее у цифровых валют центральных банков?» говорится, что государственные криптовалюты могут снизить транзакционные издержки, а также хорошо себя зарекомендовать в условиях низких процентных ставок и невысокой инфляции. Кроме того, на счета в CBDC можно начислять проценты, сделав такие монеты привлекательным средством сохранения стоимости.

С другой стороны, в документе отдельно отмечается, что «на сегодняшний день не существует ни одной успешной, полноценно функционирующей и доступной широкой публике CBDC, в том числе работающей на основе хранения данных по технологии распределенного реестра.

В целом, исследования возможности создания государственных цифровых валют ведут около 70% центральных банков в мире, однако к практической реализации проектов приступили только единицы из них.

Цитата:


«По сравнению с 2017 годом число банков приступивших к экспериментальной работе с цифровыми валютами увеличилось на 15%. Тем не менее большинство проектов являются аналитическими и не свидетельствуют о наличии у банков конкретных планов по выпуску таких активов. Только пяти банкам удалось создать пригодные для эксплуатации пилотные проекты», — говорится в отчете Банка международных расчетов.



Пока сложно сказать, какие преимущества для финансовой системы несут в себе криптовалюты центробанков и приживутся ли они вообще. С другой стороны, в некоторых странах существующий уже более 10 лет биткоин не просто популярен — он воспринимается многими как средство сохранения стоимости, конкурирующее с национальной валютой.

Так, например, в страдающей от гиперинфляции Венесуэле спрос на первую криптовалюту огромен. Жители этой богатой нефтью страны используют, казалось бы, крайне волатильные криптовалюты для повседневных расчетов и покупки самого необходимого.

Не столь острая, но также сложная экономическая ситуация в Аргентине, где из-за галопирующей инфляции биткоин достиг абсолютного максимума в паре с местной валютой песо.

Цитата:


«Если бы аргентинец в 2017 приобрел биткоин на самой высокой точке “величайшего пузыря в истории”, то сейчас у него оказалось бы больше денег, чем если бы он положил их на банковский счет», — сказал криптовалютный трейдер Хосу Сан Мартин.



Таким образом, пока центробанки изучают возможности блокчейна, биткоин и другие криптовалюты успешно нивелируют провалы государства.

***

В связи с мягкой политикой центробанков, обусловленной ею девальвацией национальных валют и кризисными явлениями в мировой экономике жители многих развивающихся стран будут предъявлять спрос на биткоин и криптоактивы в качестве средства сохранения стоимости.

В условиях снижения доходности традиционных активов инвесторы из развитых стран и институционалы будут рассматривать криптовалюту больше как инструмент диверсификации портфеля.

Кризисные явления и обесценивание фиатных денег несомненно будут способствовать росту спроса на биткоин и другие активы, их массовому принятию. Роль криптовалют в мировой финансовой и политической системах уже сейчас становится все более значимой.

Скорее всего, центробанки продолжат изучать технологию распределенного реестра, оценивая преимущества и недостатки выпускаемых государством цифровых валют. Однако главы регуляторов и другие эксперты сейчас по-разному оценивают преимущества и недостатки CBDC и обращают внимание на всевозможные риски, ставя под сомнение целесообразность выпуска инновационных денежных единиц.

Центральные банки, невзирая на все их недостатки, вряд ли уступят свою монопольную власть криптовалютам. Однако последние все больше будут конкурировать с фиатными деньгами, что послужит причиной серьезных изменений в монетарной политике регуляторов и банковских системах различных стран, а также приведет к дальнейшему ужесточению регулирования криптовалютной индустрии.